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中國股市

後救市時代中國股市未來之路

安信證券徐彪、劉晨明:現階段有觀點認為牛市已結束,但討論牛熊轉換還為時尚早,因宏觀流動性仍相對寬鬆,至少邊際上沒有惡化,且人民幣大幅貶值也給貨幣政策繼續寬鬆留下足夠空間。

2015年上半年,在槓桿資金的推波助瀾下,中國A股市場迎來了一波快速而猛烈的上漲。截至6月中旬股災發生以前,上證綜指最大漲幅達接近60%,創業板最大漲幅更是達到175%。有人說上半年的A股市場是「瘋狂的」,也有人說上半年的A股市場是「荒唐的」,但不管怎樣,隨著股災的結束和後救市時代的開始,A股都將掀開它新一頁的篇章,對於策略分析師而言,更有意義的事情是對A股市場的未來進行一系列合理的推演和判斷。

三季度:市場進入二次探底後的第一階段反彈

在7月27日到8月7日的兩周時間裡,A股投資者處於極度悲觀的情緒之中,市場也經歷了兩市成交額大幅萎縮至前期高位的三分之一、融資融券餘額連續下降至1.3兆人民幣等二次探底的過程。從8月7日開始,市場信心出現逐漸回暖的跡象,機構倉位處於絕對低位、成交不斷縮量、前期強勢股完成補跌等底部信號逐步顯現。因此,我們判斷市場已經進入了二次探底後的反彈階段,未來幾個月,上行將是主旋律。

反彈的第一階段是場記憶體量資金的博弈階段,在這一階段中,機構的倉位是核心變量。從近期的情況來看,一方面,公募基金倉位在7~8成、私募基金則在2-3成甚至更低,這些處於絕對低倉位的機構投資者在反彈過程中都是潛在的多頭部隊;另一方面,匯金公司、證金公司等國家隊的資金處於鎖倉的狀態,市場上幾乎不存在成建制的空頭部隊。這樣一來,市場的多空力量已經高下立判。同時,在股災後的第一波反彈中,很多投資者已經預期市場會二次探底,因此,這些投資者一定會在二次探底確定後,進行空頭回補,賺確定性的錢。

反彈的第二階段是增量資金的博弈階段,在這一階段中,場內融資融券餘額的規模是核心變量。此前,融資融券餘額已經連續下降至12.9兆的短期最低規模,而近幾個交易日,隨著市場情緒的好轉,融資融券餘額也開始出現小幅復甦。未來第二階段的反彈,增量資金是關鍵因素,在政策當局「規範場內配資、清理場外配資」的指導方針下,場內兩融規模能否起來就成為了決定反彈高度的核心因素。

四季度:宏觀流動性仍然寬鬆,經濟基本面是不確定因素

股災過後,很多投資者對市場開始感到絕望,並且認為牛市早已結束,但下半年討論牛熊轉換還為時尚早,因為一個大的前提沒有變化,那就是貨幣政策,也就是資本市場的宏觀流動性仍然相對寬鬆,至少邊際上不會惡化。而從海內外資本市場的歷史來看,大的牛熊轉換往往發生在貨幣政策由極度寬鬆向緊縮轉向的過程中。

近期,人民幣匯率中間價被一次性大幅修正,人民幣也因此連續大幅貶值。此前由於經濟基本面無法支持而依靠外匯儲備勉強繃緊的人民幣匯率得到一定程度的釋放。根據國際上大多數經濟體的情況來看,本幣發生貶值後,往往伴隨了量化寬鬆等擴張性的貨幣政策,而股票市場也因此出現不同程度的上漲。回到中國的情況,此次人民幣的大幅貶值,給貨幣政策的繼續寬鬆也留下了足夠的空間,同時貨幣貶值後可能帶來的資本外流加劇以及利率抬升,也都需要貨幣政策予以對沖。

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