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中國股市

FT社評:真正讓市場發揮作用

中國股市再度大跌後,中國領導人面臨一個本來根本不需要面對的兩難:加碼救市,或是摘掉無所不能的面具。中國經濟正處於轉型過程中,服務業和家庭支出需要背負拉動需求的更大負擔,中國政府無需對股市表現承擔責任。

一年又一年強勁而穩定的增長,給中國統治者套上了無所不能的光環。但是,維持這樣一個光環是有代價的。在中國政府採取干預行動以遏止股市滑坡的三周後,股價再次下挫,上證綜指(Shanghai Composite)出現八年來最大單日跌幅。現在北京面臨一個不值得羨慕的選擇:加碼救市,或是摘掉無所不能的面具。

這是當局本來根本不需要面對的一個兩難。中國統治者有足夠多的事情需要操心,無需對股市表現承擔責任。中國經濟正處於轉型過程中,目的是擺脫對債務和房地產投資的過度依賴。服務業和家庭支出需要背負拉動需求的更大負擔。

要說飆漲的股價在這個經濟計劃中能夠發揮一定作用,是說得通的。國有企業需要增加股本和減少債務,估值較高的股市能夠幫助它們募資。有幸擁有股票的家家戶戶財富增加,鼓勵他們消費。牛市甚至可以宣傳市場的「決定性作用」,那是國家主席習近平在宣布早就應該推行的改革——終結國家規定的價格時所用的措辭。

真相更接近反面。股市非但沒有推動消費熱潮,反而引誘家庭省下錢來投入股市,追逐國家擔保的回報。

更糟的是,股市行為打破了這樣的說法,即中國統治者願意放手讓市場力量發揮作用。他們對股市上漲的明顯支持,以及他們付出的阻止股指跌破某個門檻的努力,似乎表明市場在更大程度上是由國家的衝動(而非任何客觀經濟因素)決定的。政府——通過中國證券業協會(Securities Association of China)——似乎甚至發出了信號:目標是上證綜指回升至4500點。

在擺出了充當市場後盾的姿態後,北京方面現在如果走開不管是會有代價的。據一些人估測,中國逾3.5兆元人民幣(合5640億美元)的債務與炒股關聯。如果周一的暴跌重演幾次,那麼家庭資產負債表所受的損害可能給經濟造成沉重代價。

但是,最大的傷害將是心理上的。在長期貌似有能力引導經濟走向自己想要的方向之後,中國領導層將被迫承認自己的威力是有清晰限度的。這可能在中國經濟已經在放緩之際重創經濟信心。

然而,它必須承認。誰也沒辦法預先說清楚,當局必須砸下多少資金才能穩住股價。一旦政府停止買入,完全以國家支持為依託的投資者信心就會消失。與此同時,市場暴露於任性干預的風險越久,向市場化金融轉型的計劃就會遭遇越是嚴重的倒退。對交易的限制已經惹惱了國際投資者,並破壞了讓人民幣成為國際儲備貨幣的努力。

向市場力量交出控制權不僅讓共產黨難以忍受,也與中國政治生活至今盛行的家長作風格格不入。但是,借用一位著名投資者的話說,市場「需要嚇人的幾周」才會變得更加安全。如果股價下滑影響消費者信心,中國政府即使不買股票也有其他手段可以提振需求。如果中國統治者是明智的,投資者應該準備好迎接令人不安的幾周。

譯者/和風

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