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A股

證監會聚焦A股灰色地帶

隨著緊急救市措施奏效,中國監管機構將注意力轉向股市大起大落的根本原因。證監會在放鬆正規保證金貸款規則的同時,採取措施取締灰色市場保證金貸款。

中國政府上周為遏止國內股市暴跌而採取的緊急措施顯然已經成功穩住了市場。現在,監管機構已經將注意力轉向大起大落周期的根本原因。

上周日晚,中國證券監督管理委員會(CSRC)警告券商不要向所謂的配資公司開放其交易系統。配資公司向投資者經銷灰色市場保證金貸款,幾乎沒有任何保障措施,而且此類放貸不在規範券商提供保證金貸款的監管框架內。

「槓桿本身不一定是威脅,」向政府提供諮詢的智庫——中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝表示,「問題在於它不透明。監管機構看不到實際情況。那非常危險。」

劉煜輝表示,中國證監會此舉「應該在股指介於3000點和4000點之間時就完成」。上證綜指(Shanghai Composite)在6月12日觸及5179點的頂峰,上周三則跌破3500點水平。

中國證監會的行動很快產生了影響。總部位於上海的在線配資公司「尋錢網」通知客戶,證監會的舉動已迫使其退出股票配資借款業務。P2P配資公司「米牛」(miniu98.com)昨日發表了類似的公告。

分析師們同意,這一打擊是必要的,它有助於增加透明度,防止過度冒險。但就短期而言,它可能會在中國股市剛開始回暖之際掐斷一部分流動性。支撐中國股市回暖的是禁止大股東售股和政府投入數千億元人民幣資金。

中國證監會上周日甚至暗示,灰色市場的保證金貸款對上周晚些時候的股價復甦作出了貢獻。「近日隨著市場回穩,這些違法現象又出現了捲土重來的勢頭,」該機構表示。官方的《中國證券報》上周發表了類似報導,稱一些銀行已重啟傘形信託,以回應投資者希望押注股市反彈的需求。

中國股市昨日延續漲勢,似乎表明限制灰色市場資金的措施迄今尚未妨礙股市復甦。但分析師們表示,中國證監會將力求在鼓勵短期資金流入和促進中期去槓桿化之間達到恰當平衡。

「這就像洪水衝擊河岸,」上海海通證券(Haitong Securities)的張琪表示。「如果水位突然漲得很高,你不能一下子把這些水都引向別處。如果水退得太快,它可能會沖刷低地。」

這種方法解釋了中國證監會近日為什麼在打擊灰色市場保證金貸款的同時,放鬆了針對券商保證金融資進入市場的規則。融資餘額已大幅減少,從6月18日2.4兆元人民幣的峰值降至上周五的1.4兆元人民幣(合2250億美元)。

這種「開前門,關後門」的做法,體現了有監管和無監管保證金融資之間的重要區別。由於不受監管,配資公司允許較高的槓桿率和較低的進入門檻。券商提供兩倍於客戶自有資金的信貸,而「尋錢網」之前向投資者提供高達六倍的槓桿率。

較高的槓桿率意味著,股價不需要大幅下跌,就會觸發強制拋售。若槓桿率為2:1,股價可能要下跌三分之一,才會觸及強制性的止損門檻。若槓桿率為6:1,股價下跌14%就可能觸及門檻。

據海通證券估算,在監管管道以外已有5000億至1兆元人民幣的保證金資金流入股市,而券商提供的正常保證金貸款總計達到2.3兆元人民幣。

監管者們也將注意力轉向促成保證金熱潮的技術發展。多數配資公司依賴基於雲計算的軟體程序Homs,這款軟體是由金融科技公司恒生電子(Hundsun Technologies)開發的,而該公司的最大股東是阿里巴巴(Alibaba)創始人馬雲(Jack Ma)。

中國證監會並未點恒生電子或Homs的名,但該機構在警告券商核實通過其帳戶進行交易的人的真實身份時,顯然想的是Homs。

針對有關其產品加劇股市大跌的指控,恒生電子為自己作了辯護。「說Homs是導致股市震蕩的主要力量是不客觀、不理性的,」該公司表示。

Ma Nan補充報導

譯者/和風

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