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人民幣

短線觀點:人民幣資產的風險

人民幣國際化在推進,投資者是應對買入的前景興奮,還是應該擔心中國信貸泡沫收縮的影響?風險是巨大的,最大的風險來自過去十年的糟糕投資帶來的產能過剩。

床底下沒有藏着「赤色分子」,但中國人正在倫敦金融城努力推動人民幣國際化。

投資者是應該對買入人民幣資產的前景感到興奮,還是應該擔心中國信貸泡沫收縮帶來的影響?風險是巨大的,但中國集權政府的能力同樣不小。

最大的風險來自過去十年的糟糕投資:幾乎所有行業都出現了產能過剩,為其輸送資金的主要是歷史上最大規模之一的債務擴張。

中國政府已通過向銀行施壓來減緩放貸,今年前4個月社會融資總量下降了近十分之一。房地產市場同步放緩,重複了2008年、2010年和2012年的下滑模式。在那三年,信貸緊縮都因隨後重新增加的銀行放貸而解除,而房地產和經濟再次起飛。

中國政府已經顯示出鬆動的跡象。對農村銀行的監管放鬆了,公共支出正在上升,5月信貸總額同比增長18%,為去年8月以來的最快增速。

然而,即便信貸繼續重新提速,中國經濟仍可能面臨一段艱難時期。中國相對強勁的經濟表現導致庫存增加——生產了沒人買的東西。

龍洲經訊(Gavekal Dragonomics)的咬麗薔(Rosealea Yao)指出,住房建設兩年來一直領先於銷售。中國面臨建造更多鬼城,還是減少建設的艱難選擇。房產建設活動是中國經濟的支柱之一。

正如Tiburon Partners的斯圖爾特•帕特森(Stewart Paterson)指出的那樣,其他領域的未售商品庫存也在增加。滙豐(HSBC)/Markit採購經理人調查顯示,中國的港口堆積着1.07億噸鐵礦石,企業庫存增速超過全年新訂單增速。

又一輪信貸狂歡可能延緩危機的到來。出口可能再次飆升。若非如此,中國將會面臨艱難的再平衡。

譯者/鄒策

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