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香港人民幣市場如何真正繁榮?

澳新銀行劉利剛、楊宇霆:香港人民幣存款規模迅猛增長,但大量存款用途非常有限,點心債也多為短期債券,改善可有如下七項政策建議。

作為目前全球最活躍的離岸人民幣市場,香港擁有的人民幣存款在3月底已經將近9,500億元,佔到本地銀行存款總額的約13%。然而,香港人民幣存款規模的迅猛增長,並未真正帶來離岸人民幣市場的繁榮發展。

目前,香港銀行體系中的人民幣存款和借貸的比例約為7:1,這意味着大量人民幣存款用途非常有限。在資本市場上,人民幣業務也主要集中在債券市場,點心債也多為短期債券,以人民幣計價的股票和其它證券產品更是非常少。市場曾希望發展離岸人民幣的衍生產品,但除貨幣互換外,定息和浮息掉期交易中的離岸人民幣利率互換也非常少。可以說,香港的人民幣流動性深度遠遠不及其存款規模,離岸人民幣市場在香港仍處於萌芽階段。

那麼,如何讓人民幣離岸市場真正繁榮發展呢?我們有如下七項政策建議:

1) 鼓勵中國國有企業在貿易結算中使用並接受人民幣支付。在香港,相當一部分的人民幣跨境貿易結算是在出口商與內地企業的香港附屬機構之間進行的。不過,我們對於澳大利亞客戶的調查發現,儘管澳大利亞出口商有興趣接受人民幣支付,但他們的中國買方(香港附屬機構)卻拒絕用人民幣支付。中國政府應該鼓勵國有企業以及其境外的附屬機構使用並接受人民幣支付。如果因為金融或商業利益導致國內機構並不願配合,有關部門應該着手解決這些問題。

2) 應取消個人人民幣兌換和結算的額度的限制,並讓香港的銀行從事個人的人民幣借貸業務。從2004年香港的個人人民幣業務開展以來,每日個人可兌換的人民幣不能超過20,000元。這限制了人民幣收益增值產品的發展。此外,個人的人民幣貸款在香港還不允許,這也限制了香港銀行的人民幣業務的發展。

3) 在香港發行長期和短期的人民幣債券,並建立基準利率曲線。中國政府應在點心債市場更頻繁和更有規律的發行債券,也可以鼓勵國有企業來發點心債。這不僅可以幫香港離岸人民幣市場建立基準利率曲線,也可以增加市場的流動性,讓收益曲線反映市場的最新波動。點心債市場還需要增加10年期或以上的長期債券的發行,來滿足保險公司,MPF和主權基金等的投資需要。在貨幣市場上,除了存款憑證,香港的金融機構應該考慮提供銀行間回購和逆向回購的交易,中國政府也應該讓香港的銀行參與到內地的銀行間市場。

4) 授予機構和個人投資者進行對外投資的額度。中國應該開放機構和個人的對外投資,授予機構投資者RQFII(人民幣合格境外投資者)額度,授予個人投資者QDII2(合格境內機構投資者2)額度。最近公布的股票「滬港通」為開放投資邁出了一步。政府還應該鼓勵保險公司,交易所交易基金(ETF)和其它長線投資者在離岸市場投資,讓它們不僅能直接投資人民幣資產,還可以將人民幣兌換成其它貨幣來投資非人民幣資產。與此同時,政府應提升個人投資者50,000美元的海外投資上限,人民幣流出的上限設定,也可以高於其它貨幣。

5) 在香港發展以人民幣計價的全球性的商品和指數產品。在收購了倫敦金屬交易所之後,港交所計劃發行一些基本金屬的期貨。我們認為,其它的工業金屬和能源(鐵礦石和熱煤)和農業商品(奶類產品)都可以包括在其中。香港也應該與澳大利亞和新西蘭等大宗商品進出口國密切合作。

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