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人民幣貶值對點心債券影響不大

過去兩個月,人民幣匯率走勢出現一波突如其來的大幅逆轉,人民幣兌美元匯率跌至一年多來的低點,但離岸人民幣債券市場卻連眼都沒眨一下。

離岸人民幣債券市場一直都很簡單。人民幣升值時,這些債券就表現良好;人民幣貶值時,這些債券(更為人熟知的名字是「點心債券」)的表現就會打折扣,新債券的發行也會逐漸減少。

然而,這一模式似乎已被打破。過去兩個月里,人民幣匯率走勢出現了一波突如其來的大幅逆轉——人民幣兌美元匯率跌至一年多來的低點,人民幣兌歐元(歐元區是中國最大的貿易夥伴)匯率則跌至2011年以來的未見的水平。

點心債券市場卻連眼都沒眨一下。Dealogic的數據顯示,今年迄今,企業通過發行離岸人民幣債券(既包括香港也包括台灣發行的離岸人民幣債券)融資108億美元,是去年同期融資額的兩倍還多。儘管人民幣疲軟,但僅4月份一個月的點心債券發行額就達到了25億美元。

其中一部分發行是由再融資需求驅動的。隨着大量2011年和2012年發行的三年期和兩年期點心債券陸續到期,市場存在一些內在的發行需求。另外,並不是所有借款人的債券發行活動都一帆風順。由於各自存在特定的隱憂,有兩個板塊受到尤為嚴重的衝擊,它們分別是中國的房地產開發商以及去年曾在該市場上大舉籌資的俄羅斯銀行。

但整個市場一直穩固。滙豐(HSBC)跟蹤的數據顯示,平均收益率在3月份累計上漲了26個基點,但現已一路回落至4.18%,與3月中旬人民幣開始遭拋售時的水平相當。銀行家稱,關注該市場的投資者的類型發生了改變,這幫助穩住了市場。

德意志銀行(Deutsche Bank)亞洲當地貨幣債券發行業務主管安德魯•斯蒂芬(Andrew Stephen)說:「這不是個成熟的市場,它仍在發展。」但是,更多「專業老道投資者」的到來以及人民幣疲軟期間持續不斷的債券發行活動,都「說明這個市場是合格的」。

全球基金尋求高收益的興趣升溫,是近來該市場乃至那些不想建立人民幣敞口的人得到的最大支撐。

一些人選擇投資人民幣債務,同時在遠期市場上出售人民幣來降低匯率風險。AZ基金管理公司(AZ Fund Management)的馬西莫•圭亞蒂(Massimo Guiati)說,這樣一來,投資者就可買入投資級債券(有時是由卡特彼勒(Caterpillar)或聯合利華(Unilever)等西方企業發行的),同時獲得約30至40個基點的額外收益率提升(yield pickup)。

他說:「我們生活在一個很難找到任何收益的世界裡,這就是為什麼說點心債券提供了一個機會。」另外,人民幣遭拋售是由中國央行、而非市場推動的,這一事實也讓一些投資者找到了安慰。

許多外匯分析師仍然認為,今年全年而言人民幣將會走強,也就是說人民幣匯率將在今年某個時候出現反彈。

對許多投資者來說,這使得點心債券成為一個有吸引力的選擇,讓他們能從人民幣未來的升值中獲利——考慮到全球人民幣使用量的不斷增長使得基金經理擁有了更多的資金配置到人民幣資產,這一點就愈發明顯。

滙豐固定收益分析師趙鳴然(Crystal Zhao)建議客戶,如果人民幣兌美元匯率跌至1美元兌6.3元人民幣,就可考慮購買點心債券。目前人民幣兌美元匯率為1美元兌6.22元人民幣。

資金整體上流回新興市場,對市場也有支撐作用。數據追蹤機構EPFR表示,投資者已連續5周將資金投入新興市場債券基金。

這些因素很可能會助推點心債券市場打破2012年創下的131億美元的年發行額紀錄。

然而,對該市場的舊有抱怨依然存在。儘管投行和券商比以往更積極地努力刺激交易,「買入並持有」的投資者仍佔主導地位,其他投資者只得忍受稀薄的流動性。

整個市場的三分之二是由短期定期存單、而非債券組成,前者幾乎不會對交易產生什麼吸引力。此外,如果人民幣不像人們預期的那樣升值,而是持續疲軟,仍可對市場造成拖累。

「擁有人民幣存款和保險的人越來越多,尤其是在私人銀行領域。資產在不斷增加,所以肯定會有更多人參與進來。」圭亞蒂說,「這是否意味着市場會更加成熟?我覺得還需要一段時間。」

譯者/斯文

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