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儲備貨幣

國際貨幣體系改革與人民幣國際化

上海交通大學張春:以人民幣、美元、歐元為主的多國際儲備貨幣體系更現實,也符合多數國家利益。十年後人民幣國際地位定會大幅提高,能為屆時總量第一的中國經濟服務。

國際貨幣體系改革是一個重要的全球性問題,很多人認為美國金融危機原因之一就是以美元為主導的國際貨幣體系已經不適合全球經濟發展。新興市場佔據全球經濟很大比例,但全球貨幣體系還是過去幾十年前以美元為基礎的貨幣體系,帶來的問題是只有美元可作為儲備資產。很多的新興國家為了防止金融危機,擁有大量外匯儲備,尤其是美元儲備。但是,當美國出了問題以後,實行量化寬鬆政策,就有很多錢流入新興國家;當美國復甦了,這些錢又流出去,這在過去幾年對新興國家的宏觀調控造成了很大的影響。

這個問題如不解決,全球經濟發展將受到很大的影響。那麼,究竟怎樣的全球貨幣體系才能夠更加適合未來全球經濟的發展,同時也能滿足中國實體經濟發展的需求呢?

多國際儲備貨幣體系的優點與缺點

有一種觀點認為應該建立一個超主權貨幣體系,把現在國際貨幣基金組織(IMF)的SDR(特別提款權,Special Drawing Right)提升為一個超主權的貨幣。理論上來講SDR也可以,但目前要完全讓它起到貨幣的作用不太現實,一百年以後有可能實現。比較而言,我個人認為有多儲備貨幣的國際貨幣體系在未來實現的可能性更大。我覺得多國際儲備貨幣體系主要有人民幣、美元和歐元三種儲備貨幣,這不僅是大勢所趨,而且更現實,也更符合中國和全球大多數國家的利益多儲備貨幣。今後十年,隨着人民幣國際化推進,包括中國國內金融體系改革和經濟的快速發展,人民幣很有可能會成為一種重要的儲備貨幣。其實人民幣離岸市場已經初具規模,中國央行和其他很多國家的央行已經簽了雙邊互換協定,將人民幣作為一種應急儲備貨幣。

那麼多國際儲備貨幣體系的優點、缺點在哪裡?

首先,第一個優點是可以提供更多的儲備貨幣和交易貨幣。隨着全球經濟一體化,如果大量的貿易進行時卻沒有國際貨幣支持,將為經濟發展帶來瓶頸。任何一個經濟要發展,M2(廣義貨幣量)要接着增長;同樣國際經濟要發展,必須要有國際貨幣的增長,光靠美國來提供,一是有風險,二是量也不夠。所以,必須要有多儲備貨幣才能提供更多的儲備貨幣和交易貨幣,更好地滿足經濟全球化的貨幣需求。

第二,減少特里芬難題,特里芬難題就是國際儲備貨幣輸出國會有嚴重的貿易逆差。像美國的貿易逆差在一定程度上是因為它的貨幣有太多國家有需求,它在資本帳戶上有順差,在貿易上必然有逆差,因為它的國際收支要達到平衡,這也是給美國帶來的問題。假如只有美國提供儲備貨幣,這個問題會越來越嚴重,美國的貿易逆差到了一定程度就會造成它的金融危機。所以,也更加需要多儲備貨幣國家。

同時,多國際儲備貨幣體系也存在各種問題。假設有多國儲備貨幣,就會有各大央行匯率協調的問題,如果大家都不合作,惡性競爭、相繼貶值又會造成「貨幣戰爭」。所以,假設已經有了幾種儲備貨幣,各個貨幣之間一定要有很好的協調機制。

中國希望達成的擁有多儲備貨幣的國際貨幣體系特徵還有什麼?首先要建立一個透明的匯率協調和調節機制,其目的既要防止短期匯率過渡波動,對經濟造成影響;長期又要能夠調節,因為匯率如果長期失衡,卻無法調節,也會造成問題。具體的調節機制,可以利用SDR(特別提款權),但參照歐元區正式成立前的匯率調節機制和經驗,讓各主要貨幣對SDR的匯率在一定範圍里波動。這不是將SDR培育成超主權貨幣,而是將它變成匯率調節機制的一個錨、基準點,其他主要匯率可以圍繞它在一定範圍內上下浮動。

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