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債市

中國可轉債市場蓬勃發展

去年,中國企業的可轉債發行規模逼近歷史最高水平,因為對於已經上市的企業來說,可轉債已經成為大規模股權發行以及支撐成長的最可靠方式。

有一個市場股權投資者和固定收益債券投資者都可以涉足,以擴大其所持有的中國資產規模:那就是蓬勃發展的可轉換債券市場。

去年中國企業的可轉債規發行規模逼近歷史最高水平,因為對於已上市企業來說,可轉債成為了大規模股權發行並以此支撐成長的最可靠方式。

目前,中國可轉債市場由國內投資者主導,但外國投資者正變得愈發活躍,因為企業有興趣運用可轉債,意味著企業願意以較低溢價發行這種融資工具。可轉債發行方僅需每月僅向投資者支付較低票面利息,同時也賦予投資者將債券轉換為發行方股票的選擇權,前提是在債券的行權期內,股價攀升至了預先設定的溢價點位。

Northwest Investment Management是一家總部位於中國香港、專門從事中國可轉債交易的對沖基金。其首席執行官喬治•菲利普斯(George Philips)表示,投資者常將可轉債簡單看作是「推遲了的股票發行」,這使可轉債受到了發行方現有股東以及希望擴大所持中國股市頭寸的投資者的歡迎。

中國在批準公司直接發行股票方面一向非常謹慎,主要受大陸股市死氣沉沉的表現影響——2013年上證綜指下跌了約8%。監管當局甚至在一年多的時間裡完全停止了新股發行,以防止市場的流動性被進一步分流。中國還出台規定,禁止股價遠低於帳麵價值的金融企業增發新股,而金融企業是中國股市的主要組成部分之一。

多家中國大型企業——例如石油生產商和銀行——飽受已然處於高位的負債率困擾,使得債券市場有些時候成為了一個棘手的融資選項。

與此同時,中國監管當局還放寬了對外資進入國內股票和證券市場的限制——當前不少外國投資者都在試圖扭轉多年來在中國市場配置不足的局面。

以上這些都對可轉債市場構成利好。來自Dealogic的數據顯示,去年中國國內可轉債市場上以人民幣計價的發行金額高達146億美元,非常接近2010年154億美元的歷史最高紀錄,這是僅有的兩個突破100億美元大關的年份。

相對於去年全球1085億美元的可轉債發行總量來說,中國所佔的比重相對較小,但中國市場上出現了數筆有史以來規模最大的單項交易。2010年夏季中國銀行(Bank of China)59億美元的可轉債發行交易在全球歷史上規模排名第二,僅次於2007年西班牙桑坦德銀行(Santander)金額高達97億美元的發行額。

平安集團(Ping An)是總部位於深圳的保險與金融服務集團,其於去年底發行了高達42億美元的可轉債,該交易的規模在中國歷史上排名第二,也是2013年全球範圍內規模最大的可轉債發行。據熟悉此次發行的知情人士透露,這是中國首批得到全球投資者深度參與的可轉債發行交易之一。

2010年,中國工商銀行(ICBC)和中石化(Sinopec)的可轉債發行金額超過35億美元,而規模較小的中國民生銀行(China Minsheng)於2012年末發行了超過30億美元的可轉債。

上月中石化差點就啟動了一項重磅交易,銀行家和投資者們表示,這本將成為中國有史以來規模最大的可轉債發行交易。但去年11月該公司位於中國北方一條輸油管線發生的事故,似乎迫使其推遲了發行。又由於這項交易的監管批準截止日期1月7日已過,目前看來不太可能繼續推進。

瑞銀(UBS)中國區的股權資本市場主管李克非(Li Kefei)表示,企業對可轉債的運用將繼續增多,因為這一融資管道成本相對較低,並且發行成功確定率較高。

缺乏其他的融資選項促使不少公司以較低轉換溢價發行可轉債,這使投資者更有可能行使期權,在機會到來時將手中債券轉換為股票,而非要求獲得償付。

李克非稱:「中國企業以較低溢價發行可轉債的原因在於,它們希望能夠最終擴大自身的股本規模。只有股本規模擴大了,企業未來才能發行更多債券,並保持增長。」

中國的可轉債發行交易還有一個特點,即允許企業重新設定轉換溢價,如果股票價格下跌,則可將轉換溢價調低。

但對中資銀行而言,可轉債已經不再是唯一選擇。去年11月底,監管當局宣布將允許銀行發行優先股,並將其計入核心資本。為滿足新的全球資本充足率要求,以這種方式發行的優先股可在銀行陷入經營困境或者發生高額損失時轉換為普通股。

多位分析師和銀行家預計,發行優先股將成為中資銀行今年主要的融資途徑,特別是那些資本金較為緊張的銀行。

譯者/馬拉

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