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2014年經濟展望

2014:新興市場股市仍有上漲空間

俄羅斯晉新資本首席經濟學家查爾斯:近年失寵的股市經常有出色表現,美國、日本和歐元區都曾被人「唱衰」。這意味著,如今相對失寵的新興市場有望在新的一年轉運。

2010年,我在兩個想法的鼓動下加盟了一家新興與前沿市場投行。第一個想法是,在大規模信貸增長推高發達市場(DM)資產價格之後,未來多年裡發達市場似乎不會有戲了。相比之下,從盧旺達到俄羅斯,新興市場的私人部門債務與國內生產總值(GDP)之比介於10%至50%,仍有繁榮的空間。

第二個想法是,我相信我們將迎來又一個40年周期,這意味著2008年之後時期將與1973年之後時期非常相像。股票漲幅將高於債券。新興市場(EM)總體漲幅將小幅高於發達市場,但只有少數幾個市場(具體哪幾個不好預測)貢獻全部的額外漲幅。在儘可能多的新興市場獲得敞口是明智之舉,所以關鍵是要避開針對某一國家的經紀商,或者業務主要面向發達市場的銀行。

弔詭的是,上述兩條原因中不那麼顯而易見的那一條,也就是同上世紀70年代的對比,迄今看來是更準確的判斷。

就像當年一樣,美國抨擊了德國的緊縮政策。就像當年一樣,美國的復甦形勢比歐洲整體要好,儘管一些著名城市接近破產,如紐約(1975年)和底特律(2013年)。在兩個時期,美國和歐洲的政治領導層都難免受到「虛弱」的批評。上世紀70年代,亞洲強國日本的崛起導致日元兌美元匯率由1美元兌300日元升至1美元兌200日元,即便其經濟增長率由9%降至4%。如今,中國出現了類似的匯率攀升和增長放緩的現象。1980年,中東政治掮客土耳其發生了軍事政變,這一次發生軍事政變的是埃及。當然,在1975年和2010年,希臘都是首批向國際貨幣基金組織(IMF)求援的國家之一。

另一方面,新興市場股市的表現好壞不一。2009年至2012年間,受世界經濟需要再平衡的影響,從土耳其到南非的新興市場國家為一些薄弱的發達國家分擔了壓力,結果這些新興國家積累了很高的經常帳戶赤字。在過去12個月里,隨著美國復甦的前景越發明顯,這些新興國家的貨幣與巴西雷亞爾、印尼盾和印度盧比一樣,全都大幅貶值。

不過,在主流新興市場股市令人失望的同時,某些市場帶來了極大的驚喜。過去一年裡,肯尼亞股市暴漲約100%,尼日利亞股市大漲40%,全球漲幅最高的股市有很多出現在前沿市場。它們的漲幅遙遙領先於漲勢相對乏力的美國基準股指標普500指數(S&P500)。

進入2014年之際,與上世紀70年代的對比告訴我們,經過2013年的好年景之後,美國股市將表現平平。美國復甦已反映在當前股價中,歐洲和日本的一些好轉也是如此。

如今,看來更具吸引力的是主流新興市場國家。今年1月和2月,這可能還不會在股市上反映出來。市場似乎仍打算懲罰土耳其、可能還有俄羅斯盧布、南非蘭特等。但在當今尋找價值跟尋找價格合理的倫敦公寓一樣難的時代,新興市場貨幣現在確實能提供不錯的價值。出口應當會開始增長,經常帳戶赤字有望縮小。對於從巴西到俄羅斯的新興國家而言,約2.5%的增長預期很可能被證明過於保守。

我們預測,在歐盟地區,愛沙尼亞和立陶宛等前沿市場的增長率可能最高,匈牙利增長率應會輕鬆勝過預期。至於波蘭,由於我的朋友和前同事被任命為財政部長,我現在難免有些偏見。波蘭經濟將有非常亮麗的表現。

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