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中國公司債:短期應該緩行

FT中文網經濟評論員陳旭敏:一旦中國證監會開閘放行,中國的上市公司和在境外上市的股份公司在緊縮政策下的資金壓力將迎刃而解。
這是一個矛盾的現象。

一方面,通脹壓力在中國捲土重來,新一輪包括貨幣和信貸的緊縮政策劍拔弩張。

另一方面,中國卻在資本市場上放水養魚,IPO加速,而公司債發行日前也已破冰。

毫無疑問,對於中國的上市公司和在境外上市的股份公司來說,日前剛被中國證監會放行的《公司債券發行試點辦法》,肯定讓他們喜上眉稍:一旦中國證監會開閘放行,這些企業在緊縮政策下的資金壓力將迎刃而解。

而且,根據這個試點辦法,上市公司發行公司債沒有強制要求提供擔保,這對於在目前宏觀調控下嗷嗷待哺的企業尤其是中小企業來說,無疑是天降甘霖,一旦公司債開始放行,將有無數的上市公司逐腥而來。

事實上,在目前中國企業的資金來源多元化的背景下,中國宏觀調控的緊縮政策尤其是貨幣政策和信貸政策,不可能再象過去那樣一言九鼎,其效果更多的是被企業各路來源不明的資金沖銷。

根據國家統計局的數據顯示,今年上半年,全社會固定資產投資54168億元,同比增長25.9%。但是從資金來源看,自籌資金的增長已經遠遠超過國內貸款,達30.2%,遠遠超過國內貸款增長14.0%和利用外資增長13.2%。

事實證明,雖然今年以來中國六調準備金、三次加息,但是宏觀經濟卻不降反升,今年上半年各項經濟數據出現全面超預期增長,其中GDP、工業增加值、工業利潤、物價指數、貿易順差、社會消費品零售總額等增幅均創下本輪經濟周期的高點。

更為重要的是,與目前主流的觀點相反,公司債的發行,不僅不可能減輕中國流動性過剩的壓力,而且還會加劇中國流動性過剩的局面。

道理其實非常簡單:表面上,公司債發行雖然可以減少機構和居民的資金,但是,由於發行主體是中國的企業,而且募集的資金也是多用於國內,因此,公司債的發行根本就沒有減輕中國銀行業的流動性,只是發行企業將居民和機構的存款從甲銀行搬到乙銀行或丙銀行,但中國銀行業的整體存款並沒有減少,相反,由於公司債的發行,改變了存款貨幣的性質,從而可能提高貨幣的流通速度,從而增加銀行的流動性。

當然,從長遠看,公司債的發行,對於完善中國的金融市場,促進中國資本市場協調發展、增加中國的投資管道,有著重大的意義。據統計,今年7月底,中國企業債存量規模僅3000億,和其他債券品種相比規模明顯偏小。

而且,公司債的發行,還可以改變目前中國間接融資比重過高的扭曲格局,使更多的企業可以脫離銀行從資本市場融資,雖然其能否緩解銀行的資金應用壓力還值得爭議。

但是,再好的政策,也必須藉助於一個好的時機,否則將會助紂為虐,達到相反的效果。事實上,中國在這方面的教訓已經不少。2003年,中國經濟通脹開始醞釀時,中國央行將郵政儲蓄存款踢出他的負債表,從而痛失一個回收基礎貨幣的重要管道;而2006年,中國財政部和中國央行推出國庫現金管理改革,又再為中國的流動性過剩添油加火。

當然,目前中國的公司債的成行木已成舟,而且是大勢所趨,但是中國相關的管理部門在放行的時候,應該站在經濟全局的角度,考慮到目前的宏觀經濟情況,注意把握髮行的節奏和規模。

《第一時間解讀》

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