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中國央行:按不下葫蘆反浮起瓢

FT中文網經濟評論員陳旭敏:中國外匯貸款很有可能繼續增加。如果中國繼續加息,外匯貸款增加速度可能會進一步加快。如果這些外匯貸款變相結匯,中國人民幣升值壓力、外匯占款投放、流動性過剩,均有可能出現嚴重後果。
這是危險的信號嗎?

不,這是必然的結果。

90億美元,中國金融機構6月份增加的外匯各項貸款,同比增加87億美元,占今年上半年中國同比多增外匯各項貸款96%。

  

事實上,自從今年5月份開始,中國外匯各項貸款就開始狂飈突進,5月份中國外匯各項貸款增加35億美元,同比多增21億美元。而此前各個月同比都多增數額很低,尤其是4月同比還少增0.66億美元。

  

一個不祥的預兆是,在接下來的時間內,中國的外匯貸款很有可能還將繼續增加,而且如果中國繼續加息,外匯貸款的增加可能會小步快跑,尤其是目前本外幣利率已經倒掛的情況下。值得擔心的是,如果這些外匯貸款變相結匯,中國人民幣升值壓力、外匯占款投放、流動性過剩後果,均有可能出現嚴重後果。

任何一個理性的企業都會這樣選擇:目前中國人民幣和美元的利差顯然已經讓他們心動不已:根據中國央行公布的數據,今年一季度中國金融機構一年期人民幣貸款基準利率為6.12%;而3月份,中國境內大額外匯貸款一年期固定利率的大額外匯貸款利率為6.0174%,一年期浮動利率貸款利率為6.1866%。

  

很顯然,中國美元貸款的這種增長趨勢還會繼續下去,可能還會愈演愈烈。上周五中國央行再次進行今年的第三次升息:將一年期貸款基準利率上調0.27個百分點,由現行的6.57%提高到6.84%,如果與一季度同期限的外匯貸款利率相比,目前一年期固定利率貸款利差已經擴大為82個基點,與浮動利率貸款利率利差擴大為65個基點。

這就是中國貨幣政策動用價格工具的結果:葫蘆沒有按下反浮起了瓢。在目前中國匯率尚未大幅浮動、國際資本變相自由流動、美聯儲沒有打開中國升息上升空間的情況下,蒙代爾三角就象一個擺不脫的魔咒:在固定匯率制下,貨幣政策無效。

  

事實上,在今年上半年,中國已經持續二次加息,結果是今年上半年各項經濟數據出現全面超預期增長,其中GDP、工業增加值、工業利潤、貿易順差、社會消費品零售總額等增幅均創下本輪經濟周期的高點,同時6月份CPI增幅達4.4%,創32個月新高,城鎮固定投資增幅也出現加速反彈跡象。

  

而且,中國央行的貨幣政策還遭遇到國內商業銀行的博弈:根據中國央行第一季度貨幣政策執行報告,2007年第一季度金融機構發放的全部貸款中,實行下浮利率和基準利率的貸款佔比較上季分別上升1.08和1.22個百分點,實行上浮利率的貸款佔比較上季度下降2.31個百分點。

從過快增長趨向偏熱,中國經濟似乎已成定局,雖然導致這種結果的原因,表面上是由目前中國銀行系統的流動性過剩引起,實際上,中國宏觀調控政策選擇不當,也是中國流動性過剩的一個重要原因。而對於中國貨幣政策來說,在目前本外幣利率已經倒持的情況下,尤其是美聯儲尚末打升息空間,中國央行最好多選擇數量型貨幣政策工具,而慎用價格型工具,否則,永遠是進退維谷。

《第一時間解讀》

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