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第一時間解讀

中國央行短期難以加息

FT中文網經濟評論員陳旭敏:毫無疑問,中國央行短期內很難舉起利率大棒。至少,在中國的特別國債發行之前,很難看到中國央行加息。
毫無疑問,中國央行短期內很難舉起利率大棒。

至少,在中國的特別國債發行之前,很難看到中國央行加息。

很顯然,如果中國央行在特別國債發行之前加息,那麼,中國財政部發行的15500兆特別國債發行利率肯定會水漲船高,無論是這些特別國債是向中國央行發行,還是向市場發行。

雖然特別國債的發行對象目前還撲朔迷離,但最後落在中國央行毫無疑問,只是繞開中國人民銀行法而已。根據中國財政部官員周三暗示,此次發行特別國債將嚴格按照有關法律、法規進行,國債的發行不是直接向人民銀行定向發行,而是採取一定的方式,增加人民銀行持有的國債。很顯然,財政部之意,猶如司馬昭之心,路人皆知,即使目前它還在猶抱琵琶半遮面。

特別國債發行的焦點問題,就是發行成本問題,對於中國外匯投資公司來說,其特別國債的發行成本必須不能高於美國同期限國債的收益率水平,否則其做流動性管理時,帳面上將會虧損,而根據目前美國國債收益率水平,其10年期國債的收益率約為5%左右,而中國十年期國債收益率水平為4.4%附近。利差空間非常窄小。

中國財政部選擇變相向中國央行發行特別國債,可謂一箭雙鵰。一方面,可以遠遠低於市場的利率水平,讓中國央行接下這些國債;另一方面可以一次性發行這些國債,而且對於市場沒有任何衝擊。

很顯然,在目前十年期期限國債收益率為4.4%的情況下,這些特別國債無論如果都不可能能在短期內全部發行,而且發行成本肯定也會高於目前的利率水平。

而且,在這次特別國債發行中,中國央行也打著自已的如意算盤:購買特別國債,然後賣出外匯儲備,從理論上,基礎貨幣沒有沒有增加,結果僅是央行資產方科目的結構變動,負債方總量不變。

更為重要的是,對於中國央行來說,如果用這些特別國債進行正回購或現券賣出,以回籠基礎貨幣,中國央行幾乎沒有財務支出,利息全由財政部買單;相對而言,中央銀行票據的發行成本,則由中國央行自掏腰包,尤其是在目前鑄幣稅日益縮窄的情況下。

但是,僅是幾方利益的博弈,貨幣政策的獨立性就被犧牲,多少有點悲哀。無論是經濟增長、物價穩定、充分就業,還是國際收支平衡,或者是本幣和外幣利差協調、短期利率、貨幣供應量、商業銀行和國有企業的利潤調節,即使是對於一向相機抉擇的中國貨幣政策來說,都沒有用利率工具為財政部發債行方便之先河,雖然此前中國央行也會用公開市場引導市場利率。

事實上,無論從物價看、還是固定資產投資看,按照中國經濟的傳統決策思路,中國央行加息都勢在必行,只是時間選擇問題,尤其是在法定準備金、公開市場、再貼現率等貨幣政策工具有氣無力的背景下,利率工具顯然成為中國央行貨幣政策工具的的「獨子」。當然,這個貨幣政策工具未必有效。

但是,對於中國財政部和中國央行來說,既然能有魄力把繞道中國人民銀行法而行,那利率工具為特別國債發行成本推後又算些什麼呢,至少可以美其名曰為「財政政策和貨幣政策的協調」。

《第一時間解讀》

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