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特別國債挑戰中國央行獨立性

FT中文網經濟評論員陳旭敏:如果中國的立法部門為了給這1.55兆特別國債放行,而修改中國人民銀行法,那麼就為今後中國財政赤字貨幣化留了一個後門,中國央行貨幣政策獨立性將受到置疑。
希望這是一個謠言。

如果這不是謠言的話,中國央行或許又將倒退到「大財政、小央行」的時代。1998年以來中國的中央銀行改革成果將大大削弱。

據目前市場甚囂塵上的傳言稱,即將成行的1.55兆特別國債,將直接發給中國央行。如是,中國央行的「獨立性」將受到嚴重威脅。

當然,與財政赤字貨幣化不同,這些特別國債發行給中國央行,主要是用來購買外匯儲備,投資境外,因此對國內的基礎貨幣投放沒有什麼壓力,因而也不會對通貨膨脹造成什麼威脅。

而且,這些特別國債發給中國央行,不僅對國內金融市場的流動性沒有威脅,而且還可以幫助中國央行回收過剩的流動性:中國央行可以動用這些特別國債進行正回購,代替中央銀行票據回籠貨幣。

但是,無論如何有一點不能繞開,即《中國人民銀行法》第二十九條規定:中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。很顯然,特別國債就屬於其他政府債券行列。

實際上,中國人民銀行法規定這一點,就是強調中國央行的獨立性。因為長期以來,中國人民銀行和財政是一種「大財政,小銀行」的關係,如果沒有法律明確規範,這種關係削弱了中國人民銀行作為中央銀行的獨立性,妨礙了中國人民銀行執行國家的貨幣政策。

很顯然,中國人民銀行要獨立發揮其作用,就不得向政府財政透支。這種限制旨在防止財政以透支方式利用貨幣發行彌補財政赤字,導致通貨膨脹,影響經濟長期穩定的發展。這就要求國家財政應盡量保持收支平衡,如收支難以平衡的,可以通過發行債券的方式來解決困難,不得向銀行透支。

但是,如果中國的立法部門為了給這1.55兆特別國債放行,而修改中國人民銀行法,那麼就為今後中國財政赤字貨幣化留了一個後門,中國央行貨幣政策獨立性將受到置疑。

財政赤字的後果,就是中央銀行用基礎貨幣給財政赤字融資,從歷史上看,只要玩過這種危險遊戲的國家,最後都註定是惡性通貨膨脹,以及對經濟造成嚴重的災難。

而對於中國來說,目前中國經濟規模日漸龐大、金融市場也是一日千里、全球化程度也越來越高的背景下,如果中國央行不能徹底地、獨立地掌握基礎貨幣的發行權,那麼中國經濟的未來前景肯定堪憂。

值得擔心的是,從以往經驗看,中國很多遭遇立法障礙的政策都是通過修改法律通過,但是,此次非常小可,中央銀行貨幣政策的獨立性遠遠高於外匯儲備的投資收益,一旦此門打開,後患將會無窮。

《第一時間解讀》

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