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金融市場

市場不應對中美貿易僵局風險放鬆警惕

麥肯齊:貨幣寬鬆政策以及債券收益率的走低,不會改變美中貿易爭端的態勢,也難以阻止下一輪因貿易問題引發的市場動蕩。

在過去18個月的美中貿易爭端期間,正確的投資策略是忽視短期噪音,等待買入機會。

在一次次金融動蕩導致股市和其他風險資產下跌之後,市場出現了一些相對平靜的時期,刺激了市場情緒和市場表現的反彈。

但隨著近期一些重大關口被突破,對於美中之間緊張升級和部分回撤相交替的模式,市場作出應對的挑戰性大大提高。

中國人民銀行(PBoC)投入了大量外匯儲備,確保人民幣兌美元匯率不跌破1美元兌7元人民幣,但貿易爭端日益加劇和國內經濟放緩最終削弱了它的決心。

上周一1美元兌7元人民幣的脆弱防線失守,重新閃現了人民幣早前幾輪讓人感覺不那麼美妙的貶值。其中包括2015年的意外貶值和2018年夏季的貶值,這兩次貶值都引發了更廣泛的全球動蕩。

上周,在中國人民銀行容忍人民幣貶值之後,美國財政部很快將中國列為匯率操縱國——這一指控看起來晚了好幾年,而且不只是為了阻止人民幣大幅貶值。

如果完全由市場力量決定,而不是實行中國人民銀行的有管理的浮動,人民幣匯率會比現在低得多,和因2018年4月以來美元飆升而下跌的其他貨幣的走勢一樣。

總的來說,這些行動表明兩國短期不會達成貿易協議或解決方案(兩國定於9月舉行進一步磋商),也就是說,金融市場將暴露在兩國下一輪加大賭注的官方交火之下。

風險依然是,美國將對所有中國商品加徵25%的關稅,而作為經濟安全閥的人民幣會進一步貶值並引發美國匯率干預。

對投資者的擔憂毫無安撫作用的一部分人的觀點是,兩國都有充足的時間。

這種觀點認為,如果經濟數據惡化,美聯儲(Fed)和中國人民銀行都有大量的寬鬆空間,而華爾街和中國股市今年迄今仍然錄得大幅上漲。

這使得全球經濟和商業投資前景看起來非常嚴峻,它們成為北京和華盛頓之間日益升級的嘴仗和報復行動的人質。

鑒於去年12月底以來全球股市反彈主要是因為人們對中美兩國簽署貿易協議充滿信心,並相信中國的刺激措施對需求的提振作用將遠遠超出其海岸線,因此股市存在大幅調整的空間。

推動美國股市在7月底創下歷史新高的樂觀情緒忽視了美中之間出現嚴重僵局的風險。

新興市場貨幣和股市出現的更為劇烈的震蕩,加上8月份市場流動性普遍缺乏,更無助於滿足人們對找到出路的強烈渴望。

新興市場的股票和匯率都在試探多個月的低點。這意味著借入歐元和日元來購買高收益的新興市場資產的策略(即套利交易)可能開始失效。

與最近的幾次調整——即今年5月以及去年年初和年底的調整——相反,逢低買入者必須承認,目前全球增長要疲弱得多。

投資者需要權衡收益增速放緩與貨幣政策有限的影響。

那些一直在囤積現金並將其投資組合轉向優質資產的交易者大可以期待,在本月晚些時候各國央行在傑克遜霍爾全球央行年會上表態之前,會出現買入機會。

這是一個很好理解的策略,只不過,有關大規模貨幣寬鬆政策的承諾,以及幫助支撐資產估值的債券收益率的日益走低,不會改變美中貿易爭端的態勢,更不用說阻止下一輪由貿易引發的市場動蕩。

打破中美這種緊張升級和回撤相交替的模式需要巨大的市場衝擊,來促使華盛頓與北京握手言和,從而消除商業投資和全球貿易面臨的不確定性。

從這方面來說,美國股市的大幅下跌更有可能讓美國總統唐納德•特朗普(Donald Trump)相信,他目前的做法不是獲勝之道。

正如布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)的Win Thin說的那樣:「簡單來說,中國不會屈服於威脅和恐嚇,因此美國要退後一步以打破僵局。」

譯者/裴伴

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