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中美貿易戰

分析:中國是否會把美國國債作為貿易戰武器?

在美元主導地位未受嚴重挑戰,以及代替美國國債市場的可行選擇還未顯現的背景下,中國仍將繼續使用更傳統的貿易戰武器。

自2018年初以來,中國減持美國國債的速度急劇加快。

在美中貿易戰和其他保護主義措施不斷升級的背景下,此舉使得人們擔憂,中國正在主動將美國政府最大外國債權人的地位用作武器。人們擔心的是,這種拋售——特別是在外國對美國國債的需求停滯不前的情況下——將導致美國利率上升,推高借貸成本。

然而,中國不太可能把其持有的逾1兆美元美國國債作為貿易戰武器,因為這樣做對美中雙方都會造成經濟損失,且具有諷刺意味的是,中方的損失佔大頭。事實上,阻止中國減持手頭巨額(雖然數量在不斷下降)美國國債的另一個原因很簡單,因為沒有別的像美國國債那樣規模大、流動性好又安全的市場。

首先讓我們來看看需求問題。雖然中國在錄得數十年的高額經常帳戶盈餘之後,今年即將出現小幅的經常帳戶赤字,但其對外國資產的需求仍然很高。更重要的是,外匯儲備在這些資產中佔大頭,達到42%,正如TS Lombard的的什韋塔•辛格(Shweta Singh)在最近的一份報告中指出的那樣。

很明顯,即使中國的外部頭寸越來越小,中國找一個場所來存放其儲備的需求短期內也不會消失。正在在尋找這樣一個場所上,中國遇到了麻煩。就規模和穩定性而言,任何市場都趕不上美國國債市場。

正如辛格所示,美國公共債務證券的數量幾乎是第二大市場歐元區和第三大市場日本的兩倍。此外,它的規模是中國的逾三倍。中國是第四大市場,規模約為5兆美元。

在穩定性方面,美國國債也無可匹敵。按照辛格的說法,自金融危機以來,歐元區AAA級主權債務的數量大幅下降,以致於安全評級債務僅相當於歐元區生產總值的10%(即2兆美元)。在同一時期,具有相同高評級的主權債務數量在美國飆升,現在達到18兆美元,相當於其國內生產總值的70%以上。

事實上,從發票、融資和儲備的角度來看,美元是世界上使用最廣泛的貨幣,這意味著它不僅依然是中國的首選目的地,同時也是大多數經濟體的首選目的地。儘管歐洲和中國都做出了努力,但美元的主導地位尚未受到嚴重挑戰。

因此,在這種情況改變之前,以及代替美國國債市場的可行選擇出現之前,中國別無選擇,只能繼續使用更傳統的貿易戰武器。

譯者/裴伴

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