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中國經濟

中國「獨角獸」上市之路不會平坦

桑曉霓:鑒於市場情緒轉變和中國國內政策存在不確定性,投資者應該對中國新一代「獨角獸」企業保持謹慎。

上周,中國版的星巴克(Starbucks)——瑞幸咖啡(Luckin Coffee)加入了日益壯大的中國高估值私人公司行列,在完成貝萊德(BlackRock)領投的融資輪後,估值達到了29億美元。

瑞幸現在希望通過在美國上市獲得更高的估值,加入了今年準備與優步(Uber)、Slack和Palantir等美國同行一起排隊上市的中國公司的行列。

但是,雖然投資銀行家們對中國新一代「獨角獸」(指估值超過10億美元的私人公司)持樂觀態度,但出於幾個原因,我們需要保持謹慎。

市場情緒蔓延是一個因素。例如,美國打車應用公司Lyft高調宣傳的市場首秀並沒有像銀行家們所希望的那樣好,該公司目前股價與上月末在紐約進行首次公開發行(IPO)的價格相比下跌約16%。

然而,鑒於與早期投資者的禁售協議將在6個月後到期,後市可能會出現更大的拋售壓力。據基金經理透露,銀行家們已接洽作為投資人的對沖基金和主權財富基金等機構,提出要購買他們手中的持股。

市場似乎已經對曾在2016年收購優步中國業務的北京公司滴滴出行(Didi Chuxing)出現了消極情緒。據一位早期支持滴滴的新加坡投資者稱,最近該公司股票在「灰市」被以大幅折扣轉手。

其次,去年一些具有里程碑意義的中國企業上市案例實際表現並不好。在香港上市的互聯網食品配送公司美團點評(Meituan Dianping)如今的股價與發行價相比下跌約五分之一。手機製造商小米(Xiaomi)的表現更糟,跌幅超過30%。

公開市場似乎不太可能對字節跳動(Bytedance)等公司更加友好。字節跳動旗下擁有視頻共享平台TikTok(抖音國際版),去年秋天軟銀(SoftBank)收購該公司的一大部分股份時,它的估值為750億美元至800億美元。在短期內上市幾乎肯定意味著較低的估值,這在科技行業中被稱為可怕的「流血融資」(down round)。

業內人士稱,市場環境變冷的一個跡象是,中國科技公司的一部分大投資者,包括阿里巴巴(Alibaba)和騰訊(Tencent)在內,去年自身股價受到了壓力,這讓他們變得更加謹慎。

這兩家公司都放慢了收購初創企業股份的步伐,特別是騰訊在其出價方面變得更加保守。一個例子是:據騰訊的一位顧問表示,騰訊出價80億美元收購印度電子商務集團Flipkart的控股權,這是沃爾瑪(Walmart)去年收購價的一半。

還有一點也不清楚,新資金可能來自哪裡?過去,共同基金和交易所交易基金(ETF)的大型基金管理公司,如富達(Fidelity)和貝萊德等公司,會為新發行股票擔當錨定投資者。但是,這些集團越來越多地參與IPO前的融資,這意味著當公司最終上市時,他們既可能買進股票也可能賣出股票。

中國的政府政策也帶來了一層不確定性。多年前就考慮上市的在線貸款和理財集團陸金所(Lufax)等金融科技集團仍然發現自己處於監管「煉獄」之中——不確定能否得到北京方面的批準,後者長期以來一直對國有銀行體系以外的活動持謹慎態度。

例如,阿里巴巴旗下螞蟻金服(Ant Financial)拖延已久的上市計劃仍面臨障礙。該公司在大約一年前的上輪融資中估值為1500億美元。但投資者要想讓他們的投資增值兩倍——根據多個風險投資者的說法,他們最初就是這麼預期的——螞蟻金服必須以接近阿里巴巴本身的估值水平交易,而後者市值約為4800億美元。

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