登錄×
電子郵件/用戶名
密碼
記住我
中國經濟

中國出現債券違約並非壞事

麥凱布:中國今年的債券違約數量明顯超過去年,這是好事。沒有違約的債券市場會給借款人和投資者帶來不當激勵。

在不太久以前,中國國內市場從未發生過債券違約。這不能反映借款人質量高,而是因為在看起來將要發生違約時政府慣例會進行救助,同時政府控制的銀行會對企業貸款進行展期。

政府之所以介入有多方面原因。大多數借款人都可以聲稱與政府有某種關聯——無論這種關聯多麼薄弱。許多借款人都是地方政府。但即便是一些不是為公共利益服務的商業企業,也可能由政府的某些部門擁有或經營。

政策制定者對維護社會和金融穩定之需十分敏感。中國統治者的合法性與實現經濟利益、從而切實改善人民生活水平息息相關。最後,中國剛起步的債券市場被認為對中國的長期發展至關重要,當局希望別嚇跑投資者。

遺憾的是,這張「安全網」帶來了道德風險。在債券不會違約的情況下,發行人可以獲得融資或者說較低成本的融資,儘管信用明顯令人擔憂。這反過來又鼓勵投資者承擔過度風險,扭曲資產價格,並使信用分析變得多餘。

這就是為什麼當局從2014年(習近平出任中國最高領導人後不久)開始任由不良債務違約的原因。一年後,出現了第一批國有企業違約。自那以來,債券發行人只有展示出某種「戰略」價值(政治上或經濟上)才可能獲得寶貴的政府擔保。

在其他方面,當局還採取廣泛行動促使投資者學習評估風險。具體措施包括禁止銀行為未達到目標的投資產品提供救助,同時資產管理公司被迫以更高的透明度披露新產品的相關風險。

中國數據提供商萬得資訊(Wind)的數據顯示,今年的債券違約數量超過了去年。截至今年11月21日,約119隻總面值約1140億元人民幣(合164億美元)的債券違約,相比之下,2017年全年共有47隻總面值約400億元人民幣的債券違約,2016年違約債券78隻,價值390億元人民幣。明年違約的總數將更高。

儘管如此,違約率(未清償債券所佔百分比)仍然處於低位。例如,截止今年11月21日,高風險高收益債券的違約率為0.95%,而公司債券(不包括政策性銀行債券和市政債券)的違約率為0.33%。相比之下,美國高收益債券的違約率超過2%,且還在上升。

中國債券市場的投資者可以期待國內評級為AAA、平均久期約2.8年的債券收益率達到約4.3%。做一個粗略的比較,這種債券的信用風險相當於國際評級為A至BBB的債券。風險更高、國內評級為AA-至B-、平均久期3.8年的債券的收益率在10%左右,是前者的兩倍多。

萬得資訊的數據顯示,截至12月初,中國規模達17.6兆元人民幣的「公司債券」市場共有4215家債券發行人。然而,這個數字具有誤導性,因為與中央或地方政府有關聯的企業發行的債券被另外歸類,而金融機構發行的債券也不被包括在內。在這4215家公司債券發行人中,只有132家擁有國際信用評級,因為在海外發行債券的公司很少。

如果市場要正常運轉,就必須允許債券違約。資本需要基於風險和回報來有效配置。沒有違約的債券市場會給借款人和投資者帶來不當的激勵。

這就是為什麼出現更多的違約實際上是件好事,雖然這聽起來有些反常。中國的債券市場需要認識到,應對失敗是成長中的一個重要方面。

亞當•麥凱布(Adam McCabe)是安本標準投資(Aberdeen Standard Investments)亞洲固定收益主管。本文不應被視為投資建議

譯者/申凱

版權聲明:本文版權歸FT中文網所有,未經允許任何單位或個人不得轉載,複製或以任何其他方式使用本文全部或部分,侵權必究。

讀者評論

FT中文網歡迎讀者發表評論,部分評論會被選進《讀者有話說》欄目。我們保留編輯與出版的權利。
用戶名
密碼
-->*%>
設置字號×
最小
較小
默認
較大
最大
分享×